天风证券研报以为，在风电行业需求超预期的配景下，刻下风机行业逻辑发生进攻变化，风机板块将迎来价值重估。此前阛阓以为白丝足交，风机活动价钱战强烈，竞争款式较差，且前两年风机销售出现圆寂，但2024年开动风机行业基本面出现多重拐点：一是价钱企稳回升，二是盈利开动扭亏为盈，三是风机出话柄现关键打破。风机业务盈利建立是一个较长的经过，预测2025年为行业扭亏为盈元年，国内需求将超预期增长，拉永劫辰看，风机出口空间精深，风机销售和运维业务模式构建事迹护城河，预测进一步提高板块估值，风机活动有望迎来板块性契机。本轮风机盈利建立是主要逻辑，要点暄和事迹末端进程较高的标的，从事迹弹性看，看好风机制造利润占比高，风场业务边界低的企业，提出暄和运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能。

　　全文如下

　　风电深度研究 | 天风电新：风机板块将迎来价值重估

　　Q1、为什么咱们以为风机板块将迎来价值重估？

　　在风电行业需求超预期的配景下，咱们以为刻下风机行业逻辑发生进攻变化，风机板块将迎来价值重估。此前阛阓以为，风机活动价钱战强烈，竞争款式较差，且前两年风机销售出现圆寂，但2024年开动风机行业基本面出现多重拐点：一是价钱企稳回升，二是盈利开动扭亏为盈，三是风机出话柄现关键打破。

　　Q2、风电行业基本面如何？

　　国内风电需求有预期差，中恒久风电需求被低估。关于2024年风电招标回暖2025年装机高增，咱们以为并非短期影响，卑鄙业主在风电和光伏的新动力开发上已清亮向风电歪斜，在绿电入市和风电投资建设资本大幅下跌的配景下，风电收益率上风将会越发清亮，十五五需求空间大开，国内风电或将迎来一轮捏续的需求回暖；风机国外阛阓大开，孝顺新增需求的同期助力盈利改善。

　　国内风电行业基本面超预期，风机活动量价王人升。据风芒动力，2024年风电风机新增中标边界为197.3GW，同比增长84.57%，2024年风机招标超预期高增，预测2025年国内陆风装机量95GW，同比增长30%。陆风风机招标价钱企稳，风机价钱拐点已现。

　　看好本轮国内风电行业需求的捏续回暖。2024年风机招标高增反应了卑鄙业主在风电方式开发的积极性清亮回升，梳理2024年世界容或竞配标的，咱们发现2024年头次世界风电竞配标的高于光伏，初次风电竞配标的占比高于50%，预测2025年风电竞配占比将进一步提高，风电竞配标的起首于招标，可反应风电恒久需求；另一方面世界新动力阛阓化交游节律加速，对比容或出力弧线，风电阛阓化交游电价受影响相对较小，2023-2024年光伏现货价同比下跌幅度高于风电，2023-2024年各省（除浙江）风电现货价比光伏跨越0.02-0.13元/度。

　　寰球风电需求向好，亚非拉陆风+欧洲海风孝顺需求新增量，中国风机出口订单高增。预测亚非拉陆风2024-2028年新增装机CAGR11%，年均装机22GW；欧洲2024-2028年海风新增装机CAGR 41%，年均装机8.5GW。据风芒动力统计白丝足交，2024年国内风机商国外订单新增34.3GW，同比高增345.5%。

　　贵寓来源：风能专委会CWEA公众号，风芒动力公众号，风电头条公众号，天风证券研究所

　　Q3、风机盈利建立旅途几何？

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　　出货结构改善，2025年预测出口+海风出货占比提高。

　　供应链降本。同零部件企业比较，风电整机商榷价才智更强；此外部分整机商通过加大进入自研好处零部件改善资本。三一重能主若是自研叶片和发电机，明阳智能主若是自研叶片。

　　陆风机型迭代放缓，风机价钱企稳，机型迭代放缓后边界效应突显。

　　贵寓来源：wind、同花顺iFind、金风科技官网、明阳智能官网，天风证券研究所

　　Q4、如何看风机出海？

　　国外业务模式锻真金不怕火，前期风机销售增速快，中恒久运维增重利润。

　　从维斯塔斯数据看，风机新增订单近两年有所波动，但风机均价捏续高潮。

　　整机企业自然具备风机配套运维办事上风，维斯塔斯风机运维业务具备全人命周期踏实创收、处治边界捏续提高的增长韧性。截至2024年底，维斯塔斯在运维风场装机达155GW，2024年运维办事单千瓦收入为24欧元，全人命周期按照20年推敲则为480欧元/kw，是国外风机售价的40-50%。从利润率角度看，以2020年数据看，运维板块利润率是风机销售的9倍，单GW运维利润是风机销售利润的3.9倍；保守以2019年数据为例，运维板块利润率是风机销售的3.6倍，单GW运维利润是风机销售的1.6倍。

　　风机自身特征类集成商轻钞票，中恒久看好后周期的办事运维，构建业务护城河，因此捏续国外订单的打破至关进攻。销售边界积蓄到一定进程，将有运维业务增重利润，由开荒商转型为风机业务抽象运营办事商。

　　贵寓来源：Veatas事迹展示材料，天风证券研究所

　　Q5、风机有哪些投资契机？

　　头部上风突显，看好强α龙头。刻下国内风机竞争款式呈现谄媚度提高，前五大风机商（金风、前程、明阳、运达、三一）竞争上风愈发清亮，同期前五大风机商之间竞争强烈，近几年市占率差距不停减弱，“出口+海风”业务将成为整机商后续竞争的枢纽。

　　风机业务盈利建立是一个较长的经过，预测2025年为行业扭亏为盈元年，国内需求将超预期增长，拉永劫辰看，风机出口空间精深，风机销售&运维业务模式构建事迹护城河，预测进一步提高板块估值，风机活动有望迎来板块性契机。本轮风机盈利建立是主要逻辑，要点暄和事迹末端进程较高的标的，从事迹弹性看，看好风机制造利润占比高，风场业务边界低的企业，提出暄和运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能。

　　风险教导：风电装机量不足预期；巨额价钱波动较大风险；本领研发不足预期；产能延长不足预期；国际买卖环境影响等；测算具有主不雅性白丝足交，仅供参考