天风证券研报以为,在风电行业需求超预期的配景下,刻下风机行业逻辑发生进攻变化,风机板块将迎来价值重估。此前阛阓以为白丝足交,风机活动价钱战强烈,竞争款式较差,且前两年风机销售出现圆寂,但2024年开动风机行业基本面出现多重拐点:一是价钱企稳回升,二是盈利开动扭亏为盈,三是风机出话柄现关键打破。风机业务盈利建立是一个较长的经过,预测2025年为行业扭亏为盈元年,国内需求将超预期增长,拉永劫辰看,风机出口空间精深,风机销售和运维业务模式构建事迹护城河,预测进一步提高板块估值,风机活动有望迎来板块性契机。本轮风机盈利建立是主要逻辑,要点暄和事迹末端进程较高的标的,从事迹弹性看,看好风机制造利润占比高,风场业务边界低的企业,提出暄和运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能。
全文如下风电深度研究 | 天风电新:风机板块将迎来价值重估
Q1、为什么咱们以为风机板块将迎来价值重估?
在风电行业需求超预期的配景下,咱们以为刻下风机行业逻辑发生进攻变化,风机板块将迎来价值重估。此前阛阓以为,风机活动价钱战强烈,竞争款式较差,且前两年风机销售出现圆寂,但2024年开动风机行业基本面出现多重拐点:一是价钱企稳回升,二是盈利开动扭亏为盈,三是风机出话柄现关键打破。
Q2、风电行业基本面如何?
国内风电需求有预期差,中恒久风电需求被低估。关于2024年风电招标回暖2025年装机高增,咱们以为并非短期影响,卑鄙业主在风电和光伏的新动力开发上已清亮向风电歪斜,在绿电入市和风电投资建设资本大幅下跌的配景下,风电收益率上风将会越发清亮,十五五需求空间大开,国内风电或将迎来一轮捏续的需求回暖;风机国外阛阓大开,孝顺新增需求的同期助力盈利改善。
国内风电行业基本面超预期,风机活动量价王人升。据风芒动力,2024年风电风机新增中标边界为197.3GW,同比增长84.57%,2024年风机招标超预期高增,预测2025年国内陆风装机量95GW,同比增长30%。陆风风机招标价钱企稳,风机价钱拐点已现。
看好本轮国内风电行业需求的捏续回暖。2024年风机招标高增反应了卑鄙业主在风电方式开发的积极性清亮回升,梳理2024年世界容或竞配标的,咱们发现2024年头次世界风电竞配标的高于光伏,初次风电竞配标的占比高于50%,预测2025年风电竞配占比将进一步提高,风电竞配标的起首于招标,可反应风电恒久需求;另一方面世界新动力阛阓化交游节律加速,对比容或出力弧线,风电阛阓化交游电价受影响相对较小,2023-2024年光伏现货价同比下跌幅度高于风电,2023-2024年各省(除浙江)风电现货价比光伏跨越0.02-0.13元/度。
寰球风电需求向好,亚非拉陆风+欧洲海风孝顺需求新增量,中国风机出口订单高增。预测亚非拉陆风2024-2028年新增装机CAGR11%,年均装机22GW;欧洲2024-2028年海风新增装机CAGR 41%,年均装机8.5GW。据风芒动力统计白丝足交,2024年国内风机商国外订单新增34.3GW,同比高增345.5%。

贵寓来源:风能专委会CWEA公众号,风芒动力公众号,风电头条公众号,天风证券研究所
Q3、风机盈利建立旅途几何?
亚洲日韩天堂在线出货结构改善,2025年预测出口+海风出货占比提高。
供应链降本。同零部件企业比较,风电整机商榷价才智更强;此外部分整机商通过加大进入自研好处零部件改善资本。三一重能主若是自研叶片和发电机,明阳智能主若是自研叶片。
陆风机型迭代放缓,风机价钱企稳,机型迭代放缓后边界效应突显。

贵寓来源:wind、同花顺iFind、金风科技官网、明阳智能官网,天风证券研究所
Q4、如何看风机出海?
国外业务模式锻真金不怕火,前期风机销售增速快,中恒久运维增重利润。
从维斯塔斯数据看,风机新增订单近两年有所波动,但风机均价捏续高潮。
整机企业自然具备风机配套运维办事上风,维斯塔斯风机运维业务具备全人命周期踏实创收、处治边界捏续提高的增长韧性。截至2024年底,维斯塔斯在运维风场装机达155GW,2024年运维办事单千瓦收入为24欧元,全人命周期按照20年推敲则为480欧元/kw,是国外风机售价的40-50%。从利润率角度看,以2020年数据看,运维板块利润率是风机销售的9倍,单GW运维利润是风机销售利润的3.9倍;保守以2019年数据为例,运维板块利润率是风机销售的3.6倍,单GW运维利润是风机销售的1.6倍。
风机自身特征类集成商轻钞票,中恒久看好后周期的办事运维,构建业务护城河,因此捏续国外订单的打破至关进攻。销售边界积蓄到一定进程,将有运维业务增重利润,由开荒商转型为风机业务抽象运营办事商。

贵寓来源:Veatas事迹展示材料,天风证券研究所
Q5、风机有哪些投资契机?
头部上风突显,看好强α龙头。刻下国内风机竞争款式呈现谄媚度提高,前五大风机商(金风、前程、明阳、运达、三一)竞争上风愈发清亮,同期前五大风机商之间竞争强烈,近几年市占率差距不停减弱,“出口+海风”业务将成为整机商后续竞争的枢纽。
风机业务盈利建立是一个较长的经过,预测2025年为行业扭亏为盈元年,国内需求将超预期增长,拉永劫辰看,风机出口空间精深,风机销售&运维业务模式构建事迹护城河,预测进一步提高板块估值,风机活动有望迎来板块性契机。本轮风机盈利建立是主要逻辑,要点暄和事迹末端进程较高的标的,从事迹弹性看,看好风机制造利润占比高,风场业务边界低的企业,提出暄和运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能。
风险教导:风电装机量不足预期;巨额价钱波动较大风险;本领研发不足预期;产能延长不足预期;国际买卖环境影响等;测算具有主不雅性白丝足交,仅供参考